江南app4、重点关注三方面的投资机会：①搬运方式自动化升级带来智能物流的兴起及普及；②下游的技术迭代给锂电设备和光伏设备带来增量空间；③供应链的国产化带来挖掘机油缸和泵阀广阔的替代空间。

　　中国逐步从制造大国向制造强国转变，制造业的升级不可或缺。制造业升级主要来源于制造方式升级、下游技术升级、供应链升级三个方面。

　　制造方式升级，自动化改造的需求日益增长，除了机器人本体提供商直接服务于需要自动化改造的企业，自动化产线中的各个环节都有升级的需求。例如在搬运领域，传统的人力叉车将逐步升级为智能物流系统，从而让整个产线自动化实现闭环。

　　下游技术升级下游技术升级直接给中游设备带来了迭代升级的机会，代表性行业有面板行业、锂电行业和光伏行业江南体育。

　　供应链升级大部分来源于进口替代，借助国内广阔的市场空间，国内的供应商更加贴近于目标客户，产品的质量稳步提升，最终实现进口替代，这类企业的下业可能是成熟的周期性行业，但在进口替代的过程中，这类设备制造类企业本身具备极强的成长能力。

　　智能物流对于工厂自动化具备重要意义。各个自动化工位之间搬运和移动也完全实现自动化，搬运和移动实现自动化是工厂实现高度自动化的“最后一公里”，这需要工厂生产的智能物流来进行解决。，这“最后一公里”同时也是“接口”问题，它连接了两个自动化的工位。“接口”处理好了，整个流程的自动化就得以实现。

　　发展机遇一：效率提升的需求，劳动力成本的上升中国经济的飞速发展，得益于人口红利和工程师红利这样的劳动力红利。伴随着中国经济进入高质量发展期，一方面效率提升更需要生产方式自动化的改变；另一方面从劳动力的供给上，国内生育高峰所带来的适龄劳动力充沛时期已经过去，劳动力供给的逐步下滑也是被动推动劳动力成本上升的客观因素。

　　互联网使人们获得虚拟世界上的便利，物联网则基于这种便利，希望现实生活中也能实现万物互联，通讯技术没有发展到当前程度很难真正意义上实现万物互联。智能物流也是建立在物联网的基础上，而5G的发展能带来智能物流的普及，所以5G技术的进展是智能物流的催化及推进剂。

　　世界工业车辆统计数据（WITS）显示，2019年全球物料搬运设备市场最大的地

　　区是亚洲，占比44%，由此可以看出亚洲地区对于搬运设备需求十分旺盛。永恒力公司是世界排行前列的搬运设备制造商，该公司位于德国，从永恒力公司2019年年报显示，该公司新增订单最多的地区是亚洲，也是全球唯一正增长的区域，对亚洲的订单进行深入分析，其中来自中国的订单高速增长，而排除中国后，亚洲其余地区的订单也是呈现下滑状态。

　　汽车电动化的趋势支撑锂电池产品需求由于全球对于环保要求的不断提高，对于汽车排放指标的监管也不断趋严，电动汽车由于污染零排放，逐步受到各个国家的推崇，由此也带来汽车电动化的趋势。我国的电动汽车产业布局早，发展迅速，从14年开始均处于高速增长状态，2019年略微下滑2%。而反观传统乘用车产量，自2017年开始处于下滑通道。

　　下游电动汽车的蓬勃发展，带来了动力电池的强劲需求。2019年国内动力电池装机容量总计达62.38GWh，同比增长9%，2020年上半年受疫情影响，自7月份开始，动力电池装机容量呈现高速增长的态势，其中8月份和9月份分别同比增长40%和66%

　　在全球的动力电池生产企业中，国内宁德时代（CATL）始终处于第一梯队中，最新数据显示，2020年前三季度全球动力电池装机容量分布中江南体育，宁德时代装机量占比为26%，居于世界第二位，仅次于LG的27%。

　　国内锂电设备产业链具备国际竞争力。锂电池制造设备主要分为前段、中段和后段设备，各项工序分工不同，难度也有明显差异，其中前段和后段设备较为复杂，工艺水平要求较高。

　　前段设备：主要包括搅拌、涂布、辊压、分切、制片、极耳成型等工序，是锂电池制造的基础。中段设备：电芯组装工艺。主要包括卷绕或叠片、电芯预封装、注电解液等工序。后段设备：电芯激活检测和电池封装工艺。电芯激活检测工艺主要包括电芯化成、分容检测等；电池封装工艺包括对构成电池组的单体电池进行测试、分类、串并联组合，以及对组装后的电池组进行性能和可靠性测试。

　　光伏行业技术迭代十分迅速，每一次技术迭代都能使产品获得更高的效率，同时还具备更低的生产成本。PERC是目前比较成熟的技术、性价比高，技术相对容易，设备也已经完成了国产化，最高的效率能达到22%，成为这两年高效电池主要扩产的技术。HJT具备更高的效率，效率可达23%-24%，工序少、可实现量产，但现在面临设备贵、投资成本高的问题，这阻碍了其大规模的产业化发展。TOPCon短期内量产难度很高。

　　PERC电池的生产流程比常规光伏电池生产流程多出来两个重要步骤：沉积背面钝化层，然后开口以形成背面接触。基于化学湿台的边缘隔离步骤需要针对背部抛光稍做调整。也就是说，硅片背部绒面金字塔型结构需要被溶蚀掉。抛光的程度基于选用技术的不同而异。因此，钝化膜沉积设备和膜开口设备(既可以使用激光也可以运用化学蚀刻)都需要在传统的电池生产线上额外增加加工设备。对于较少应用的激光边缘隔绝处理工艺生产线，需要增加一个化学湿式工作台进行背面抛光。

　　钝化主要通过以下两种方式来减小复合速率，提高少数载流子寿命：一是化学钝化，即使界面的各种缺陷态饱和，降低界面缺陷浓度，从而减少禁带内的复合中心；二是场效应钝化，即通过电荷积累，在界面处形成静电场，从而降低少数载流子浓度。

　　国内设备厂商在经历多次技术迭代后，不仅与下游客户建立了长期的合作关系，也在相应工艺设备上积累了丰富的经验。

　　在 HJT 各类设备中，制绒和丝网印刷设备国内的捷佳伟创和迈为股份基本已经实现了完全替代。非晶硅镀膜和 TCO 镀膜设备难度较大，非晶硅镀膜主要涉及 CVD 设备，该类设备也是整个产线中最重要的设备，约占据整体产线设备投资额的一半左右。TCO 镀膜主要使用物理气相沉积（PVD）和活化等离子沉积（RPD）设备。两类镀膜设备国内厂商还在积极研发，上市公司中有捷佳伟创和迈为股份，非上市公司有捷造和理想能源，设备。推进比较顺利，部分设备已经进入下游客户中试线进行调试。

　　经过上一轮周期的洗礼，国内工程机械公司不仅进化出了优秀的产品能力，同时也提高了企业管理能力。以挖掘机为例，这一轮周期自2015年开始已经持续了五年，产品销量稳步上升，截止至今年9月份，国内企业挖掘机销量已经突破了26万台。同时企业的资产负债表也更加健康，这是确保整个行业稳健发展的基础。

　　高景气度的工程机械行业给上游零部件的替代提供了广阔空间，液压系统就是其中最重要的零部件之一。根据液压系统下游应用领域分类，工程机械占比达到35.39%，超过了液压系统所有下游应用的三分之一，其他使用较多的领域分别为工程车辆、冶金机械、航空航天，多用于重载领域，这类领域中使用液压系统进行传统更具效率。

　　基于各种重载领域对于液压系统的使用，液压系统的市场空间也十分广阔。随着液压系统产品技术与生产工艺的逐步成熟，液压产品适用领域不断拓宽，全球液压工业已进入相对稳定、成熟阶段。在2018年，全球液压行业市场规模已经达到299亿欧元。从全球范围内来看，中国液压市场需求增长最快，从2009年到2018年9年时间增长超过一倍，市场地位显著提升。

　　液压系统的主要组成部分是油缸、液压阀、液压泵和马达，按价值量来分分别占据液压系统18%、26%和29%的价值。国内产业在油缸方面已经具备了完全替代进口产品的能力，下一步将逐步实现液压阀和液压泵产品的进口替代，相比较于油缸产品，市场空间将达到3倍，国内替代市场空间广阔。

　　公司智能物流业务布局早，客户认可度高。公司是行业内最早布局无人叉车业务的企业，在积极引进、消化、吸收行业先进技术的同时，企业也非常重视自身技术水平的提高。早在2016年4月，公司就与科尔摩根签定AGV技术的战略合作协议，2018年3月成为科尔摩根的金牌合作伙伴，不仅早就具备了本体自主生产的实力，AGV的控制系统技术也实力雄厚。公司2016年底登陆资本市场，募投项目为“年产5万台电动工业车辆整机及车架项目”、“年产800台智能工业车辆研发制造项目”、“基于物联网和云计算的集团管控一体化平台项目”、“年产200台集装箱叉车项目”，其中的智能工业车辆研发制造项目主要进行智能物流领域产品的产能扩充。公司智能技术力量雄厚服务周到，成功实施了沈阳宝马、风神、中策、晶科、赛拉弗光伏、必康、菜鸟、颖锋、新柴等行业知名企业的智能物流整体解决方案项目，储备了一系列优秀的客户，也在相关行业内打造了自己的口碑。同时智能物流整体解决方案项目实施的经验也让公司在AGV应对复杂功能需求的智能化方面有了更多的解决方案，公司在产品的不断应用中积累了丰富的经验。

　　传统的叉车业务给公司提供充裕现金流。叉车下业相对较多、分布较广，其产品的需求弹性相对较小，因此叉车对单一行业的周期性波动不太敏感。公司在叉车领域国内市占率超过20%，行业地位稳固。传统叉车国内技术成熟，核心技术换代慢，对于生产型企业而言生产资料仅需一次性大量投入，后续更新和维护所需要的资本开支很少，这样的公司现金流基本高于净利润，公司处于现金源源不断输入的状态，现金流充沛。

　　公司拟发行可转债拓展新能源叉车产能。公司近期公告可转债预案，拟发行不超过12亿元的可转债，主要投向“年产6万台新能源叉车建设投资项目”。公司通过自主创新和技术合作，已经成为了行业内锂电产品系列最齐全的企业，目前公司新能源叉车市场推广以锂电池叉车为主，氢燃料电池叉车部分车型已开发完成。当前锂电池叉车在全球叉车市场渗透率低，但由于锂电池电动叉车具备安全性高、使用成本低、寿命长、免维护、节能环保等优势将是未来市场发展趋势。

　　虽然公司目前在新能源叉车市场占比较高，但面对快速增长的市场需求，公司迫切需要新增新能源叉车自动化、智能化生产线以提升新能源叉车生产能力和产品质量，紧跟新能源工业车辆快速发展的趋势，巩固公司在新能源叉车领域的先发优势。

　　公司光伏电池丝网印刷生产线成套设备实力雄厚：公司依托印刷、激光和真空三方面的技术研发，瞄准光伏装备、OLED面板设备等市场，形成多层次立体化的业务布局。丝网印刷设备系公司的主导产品，经过多年的技术积累拥有显著的竞争优势，市场占有率稳居首位。

　　公司具备提供HJT整线解决方案的能力：HJT生产步骤包括制绒清洗、PECVD（非晶硅薄膜沉积）、PVD（TCO薄膜沉积）、丝网印刷等环节，对应设备分别为制绒清洗设备、PECVD设备、PVD设备、丝网印刷设备；目前公司自主研发PECVD设备、PVD设备、丝网印刷设备；公司参股的江苏启威星装备科技有限公司，引进日本YAC技术生产清洗制绒设备，为公司HJT设备配套，实现整线销售，公司具备提供HJT整线解决方案的能力，且有HJT整线设备中标订单公布，公司的HJT设备具备实际订单验证。

　　下游挖掘机销量高增，公司的油缸和泵阀产品需求旺盛：截止到2020年9月，国内各类挖掘机械产品销量21.3万台，同比涨幅33.2%，公司配套的油缸和泵阀需求旺盛，带来营收利润的高增长。未来公司主要在泵阀产品国产化配套上加强推进，助力高端液压件的国产化替代。

　　公司资产收益率高，融资计划有利于加快产品产出进度：公司公布未来三年融资计划，预计通过债权方式融资总额度不超过15亿元，以应对不断加大的研发和创新投入。公司整体的资产负债率仅33.38%，近两年的总资产收益率均超过15%，在流动性宽松的条件下，资金成本相对较低，整体对公司有利。

　　《国海证券-机械设备行业深度报告-《制造升级，铸就行业三大成长机会》。2020-11-19；

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